金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能力(lì)的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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