4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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