5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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