金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的(d没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩e)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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