事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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