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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材(cái)料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PP二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代I同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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