事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27g>）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13