事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(g当年非典为什么神秘结束了uān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降当年非典为什么神秘结束了至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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