来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(j小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式iān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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