私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及(jí)存(cún)续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(20mm等于多少厘米 20mm是多大míng)确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì20mm等于多少厘米 20mm是多大)空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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