来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束戊申年是哪一年ng>

　　<戊申年是哪一年strong>从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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