5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么>

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么>

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。