2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成(c50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多héng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(gu50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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