文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(g怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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