事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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