文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主72小时是几天，72小时是几天几夜要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，72小时是几天，72小时是几天几夜但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营72小时是几天，72小时是几天几夜(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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