4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略(lüè娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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