金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾(céng)在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利率的(de)水平(píng)是比较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下(xià)调，四(sì)大国有银行协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期(qī)部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利(lì戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)率市场化”的(de)进一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意(yì)义上(shàng)并(bìng)非真的降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更(gèng)多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接(jiē)连调降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属(shǔ)于(yú)大势所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息(xī)资(zī)产和长期国(guó)债(zhài)。客观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存(cún)款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本，保护(hù)银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存(cún)款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消(xiāo)费环(huán)比修复(fù)最快的时候已经(jīng)过(guò)去(qù)。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下(xià)探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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