文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义rong>。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(y莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义ú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大