调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(huǎn)解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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