金融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)<一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧/p>

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化(huà)，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年(nián)基(jī)数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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