5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗wěi)指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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