美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(z农村信用社几点上班下班时间ēng)长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(农村信用社几点上班下班时间yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认农村信用社几点上班下班时间为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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