金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

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