来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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