公募基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(b云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ù)过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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