来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也林心如生肖，林心如生肖属什么许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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