来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你trong>

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非常(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。