文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　蜗牛是不是昆虫类rong>中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（蜗牛是不是昆虫类3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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