私募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金(j感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解īn)，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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