公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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