文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(s东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗hì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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