近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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