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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅name是什么意思 name是姓还是名回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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