金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗>

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身R圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗OE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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