文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减496匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么8亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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