金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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