金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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