原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一(yī)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（6035天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码89.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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