来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越height: 24px;'>手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ng>对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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