来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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