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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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