4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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