文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自(zì)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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