恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因

　　核心结(jié)论：①22/10以来价(jià)值、成(chéng)长均(jūn)是内部分化明显，行业(yè)和(hé)指数角(jiǎo)度均(jūn)可验证。②本质上(shàng)过(guò)去一段时间(jiān)行情(qíng)是(shì)情绪修(xiū)复，政(zhèng)策和事件驱动下数(shù)字经济、中(zhōng)特估(gū)表现好，未来行情(qíng)或进入基本(běn)面驱动。③全年牛市格(gé)局(jú)未(wèi)变，当(dāng)前处(chù)在蓄势阶段，行业或阶段性再平衡。

　　分歧：价(jià)值还是成长？

　　近期(qī)参(cān)加(jiā)一场(chǎng)交流活动时，对(duì)今年(nián)市场风格(gé)的讨(tǎo)论很(hěn)热烈，坚持价值风格者以(yǐ)“中特估”大涨作为证据，坚持(chí)成长风(fēng)格者(zhě)以人工(gōng)智能(néng)大涨作为证据，乍一(yī)听都有道理(lǐ)，但其实不(bù)然，因为价值阵营(yíng)和成长阵营里，除了这些大(dà)涨的品种(zhǒng)都存在下跌(diē)的品种。怎么(me)理解这种割裂的现象(xiàng)？未来市(shì)场风格将如(rú)何演绎？本篇报告将(jiāng)就此进行探讨。　

　　1.22/10以来价(jià)值、成长都是结(jié)构性分化

　　当(dāng)前市场对于风格讨论较多(duō)，有(yǒu)投(tóu)资者认为近期银行(xíng)等高股息股票(piào)表现较好(hǎo)，风格偏向价(jià)值(zhí)，也(yě)有投资者认(rèn)为近期TMT行业涨幅仍然领先，成长(zhǎng)风格(gé)占(zhàn)优。我们通过行业和指数(shù)层面分析(xī)市场风(fēng)格特(tè)征，发现市场自底部反转以来(lái)价值与成长两种(zhǒng)风格并不明显，具体如下。

　　行业角(jiǎo)度看，底部(bù)反转以(yǐ)来价值、成长内部(bù)分化明显(xiǎn)。我(wǒ)们在前期多(duō)篇(piān)报告中提(tí)出去年(nián)10月底来市场(chǎng)已(yǐ)进(jìn)入牛市(shì)初期的(de)第一波上涨。从整体(tǐ)看(kàn)，市场并没有呈(chéng)现严格的(de)风格偏向，去年10月(yuè)底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价(jià)值类行业中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数为(wèi)24.5％。从最大涨幅(fú)居前20％的(de)不同风(fēng)格行(xíng)业数量占(zhàn)比看，成长(zhǎng)类占(zhàn)比(bǐ)为50％、价值类也(yě)为50％，可见成长、价(jià)值行业整体表(biǎo)现并未明显(xiǎn)分化(huà)。

　　成长和价值(zhí)内部(bù)行业表现有涨有跌(diē)。成长类行业，去年10月末以来科技占优(yōu)，新能源表现较差，在(zài)“数据(jù)二(èr)十(shí)条”等(děng)产业(yè)政策、以及(jí)以ChatGPT为(wèi)代表的人工智能技术的双(shuāng)重催化，科技板块中传媒(méi)（22/10/31至今最大涨(zhǎng)幅92％，下同）、计(jì)算机（51％）、通信（47％）等表现(xiàn)居(jū)前，而电力设(shè)备（7％）、新能源车指数（9％）表现明显靠后。价值(zhí)方面，受益于防(fáng)疫、地产政策优化，22/10以来消(xiāo)费行业(yè)中食品(pǐn)饮料(liào)（44％）、地(dì)产链中房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段性表现亮(liàng)眼，而(ér)基础(chǔ)化(huà)工（2％）等行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)较差。

　　若我们(men)从今(jīn)年(nián)年初以(yǐ)来的时间维度看(kàn)，成长板(bǎn)块内行业保持去年10月以来的格局(jú)，即科技表(biǎo)现好、新能源(yuán)相(xiāng)对弱。再来看价值板块，今年以来在(zài)“中特估”主题催化下建筑(zhù)装饰（28％）、非银（22％）等行业表现(xiàn)较好，消费板(bǎn)块整体(tǐ)涨幅相对靠后，其中农林牧渔(yú)（1％）、社(shè)服（3％）行业指(zhǐ)数走(zǒu)势明显偏弱，今年(nián)以(yǐ)来基(jī)本处在“歇息(xī)”状(zhuàng)态(tài)。

　　指数角度看，价值(zhí)、成长(zhǎng)内部分化明显。从(cóng)代表性的(de)风格(gé)指数看，风格特征也并不明(míng)确(què)。去年10月底以来(lái)成长风(fēng)格指数中科(kē)创50最大(dà)涨(zhǎng)幅为28％（今年初以来(lái)最大(dà)涨(zhǎng)幅(fú)为22％，下同）、创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指为(wèi)19％（3％）、国证(zhèng)成长为19％（2％）、中(zhōng)证500为13％（11％）；价值(zhí)风格指数中国证价值(zhí)为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证(zhèng)100为(wèi)24％（13％）。同种风(fēng)格的(de)指数表(biǎo)现不同，其背后源于(yú)指(zhǐ)数的成(chéng)分行业权重不(bù)同。以成(chéng)长风格中创业(yè)板指和科(kē)创50为(wèi)例：22/10月底(dǐ)以来创业板(bǎn)指走势相对偏弱，最大涨幅(fú)仅为19％，其成分行业中表现较弱的(de)电力设备(bèi)权重占比高达35％；而科创50实现最(zuì)大涨幅(fú)28％，其(qí)成分行(xíng)业中涨幅居(jū)前的科技行业权重占比高达62％。

　　2.过去是情绪修(xiū)复，未来会进入盈利(lì)驱动(dòng)

　　过去一段时间市场(chǎng)是牛市初期(qī)的情绪修复(fù)。回顾历史上牛市上(shàng)涨第(dì)一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同(tóng)风格指数表现差(chà)异(yì)不大：05/06-05/09期间(jiān)成长累(lèi)计涨18％、价(jià)值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨(zhǎng)、轮涨的背后源(yuán)于市场自底(dǐ)部起来后，处低位的行业容易受到政(zhèng)策利好和预期改善的催化(huà)，出现短期明显的上涨，但由于(yú)此时基(jī)本面(miàn)的趋(qū)势尚未明(míng)确，该阶段(duàn)行情往往不存(cún)在(zài)特定的(de)主线，因此风格特征并不(bù)明显。

　　去年10月以(yǐ)来(lái)的这(zhè)轮行(xíng)情中(zhōng)数(shù)字经济(jì)、中特估表现较好，其本(běn)质属于政(zhèng)策和事(shì)件驱动下的(de)情绪修复。数字经济方面，去年(nián)二(èr)十(shí)大报告提出(chū)“加快发展数字经济(jì)”、“建设(shè)现代化产(chǎn)业体系(xì)”，信创指数率先开启一波行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后相(xiāng)关(guān)政策和事(shì)件进一步催化市场(chǎng)情绪，政策端22/12国务院(yuàn)印(yìn)发 “数(shù)据二十条(tiáo)”，23/03成(chéng)立国家数据局，技术端以ChatGPT为代表的大模型推出标(biāo)志人工智能逐步(bù)落(luò)地应用(yòng)，政策和技(jì)术双轮(lún)驱动(dòng)下数字经济行情持续演绎，今年(nián)以来人工智能指(zhǐ)数最大(dà)涨幅达64％、数字经济指数为38％。中(zhōng)特(tè)估(gū)方面(miàn)，本轮中特估(gū)行(xíng)情也主要来自低估(gū)值的国(guó)央企的估值修复。22/11证(zhèng)监会主席提出“中特估(gū)”概念(niàn)，政策层面高度重(zhòng)视国(guó)央企价(jià)值实现(xiàn)，相关政策和事件进一步催化(huà)行情，在此背景下中特估相(xiāng)关(guān)板块同(tóng)样涨幅明(míng)显，本(běn)轮行(xíng)情中特估指(zhǐ)数最大涨幅达46％。

　　未(wèi)来(lái)市场会进入盈利驱动(dòng)。拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决(jué)定股价涨(zhǎng)跌，盈利趋(qū)势的(de)分化决定未(wèi)来风格的(de)走向。我们以国(guó)证成长/价值指(zhǐ)数(shù)刻画(huà)，2010-15年A股整(zhěng)体风格偏成(chéng)长，背(bèi)后是国证成(chéng)长指数与价值指数的归母净利润累计同比增速差从10Q2的7.9个百分点升至15Q3的(de)15.6个百(bǎi)分点，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分点升(shēng)至3.9个百分(fēn)点；而(ér)2016-18年成长开始跑输的(de)原因(yīn)则是成长相对价值(zhí)的业绩(jì)增速开始回(huí)落(luò)，国证(zhèng)成长指(zhǐ)数-价值指数的归母净利润(rùn)累计同比增速差从15Q3的(de)15.6个百分点(diǎn)回落至18Q4的-30.1个百分(fēn)点，同期ROE的差值从3.9个百分点(diǎn)降至-2.1个百分(fēn)点；到了2019-21年(nián)时风格又开(kāi)始回归(guī)成长(zhǎng)，原因在于成长股的业绩又开始优于(yú)价值股，国证成长(zhǎng)指数-价值指数的(de)归(guī)母净利润累计同(tóng)比增速差从18Q4的-30.1个(gè)百分点升至21Q1的40.8个(gè)百分点，ROE的差值(zhí)从18Q4的-2.2个百(bǎi)分点升至21Q3的(de)7.3个(gè)。

　　本轮(lún)决(jué)定市场风格和主线的关(guān)键仍(réng)在(zài)业(yè)绩，未来关注基本面的(de)趋势。当前(qián)全部A股盈利(lì)仍(réng)处在底部(bù)区域，一季(jì)报数据显示A股盈利的拐点已渐现，全部A股归母(mǔ)净利润累计同比增(zēng)速已从(cóng)22Q4的低点0.9％回升至23Q1的1.4％，我(wǒ)们预计(jì)23年全年增速有望达10％-15％。随(suí)着基本(běn)面(miàn)逐渐回升，市场(chǎng)或由前期的政策和事件驱动走(zǒu)向盈利驱动，关注中报(bào)的基本面(miàn)验证情(qíng)况，以及(jí)下半年(nián)宏(hóng)观月度数据的回升情况。展望全年(nián)，稳增(zēng)长政(zhèng)策推动下现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设，成长盈利增(zēng)速有望更快，但风(fēng)格内部盈利增速可能仍有分化，例(lì)如成(chéng)长(zhǎng)风格类指数(shù)中(zhōng)科创(chuàng)50预(yù)计23年归(guī)母净利增速达到60％左右、创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)预计在(zài)23％左右，而(ér)价(jià)值类指数(shù)里中证100 23年(nián)归母净利同(tóng)比预(yù)计在12％左右(yòu)、上(shàng)证50预(yù)计(jì)在10％左右。从盈利增速差值看，未来科创50与上(shàng)证50归母(mǔ)净利增速同比差(chà)值有望从22年的30个百分点提升到23年(nián)的50个百分点(diǎn)，成长基本面相对优势有(yǒu)望扩大(dà)。

　　3.市场蓄势阶段行业或(huò)再平衡

　　市(shì)场(chǎng)全年向上趋势(shì)不变，阶段性蓄势中。我们在《旭日初(chū)升(shēng)——2023年中国资本市场展望-20221203》中分析过(guò)，从牛熊(xióng)周期、估值(zhí)、基本面、资(zī)金面等维度(dù)来看，恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因22年10月底以(yǐ)来A股已经进入(rù)新一轮牛市周期。但牛市往往(wǎng)难以(yǐ)一蹴而就，我(wǒ)们在(zài)《好(hǎo)事(shì)多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出(chū)二(èr)季(jì)度市场可能处蓄势阶段，二季度以来(lái)市场(chǎng)表现也印证着我们(men)的判断。当前市场正(zhèng)处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来(lái)，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上(shàng)下波动(dòng)。因此，市场短(duǎn)期可(kě)能出现宽幅震荡的情(qíng)况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前(qián)宏观(guān)经(jīng)济数据显示当前基本面恢复(fù)尚不扎(zhā)实：4月(yuè)PMI指数回(huí)落(luò)至49.2％；从信贷(dài)数据看，4月新增信贷和社融(róng)数据较一季度均(jūn)明显走弱；从物价数(shù)据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同(tóng)比降(jiàng)至-3.6％，显示当前(qián)经(jīng)济复苏(sū)仍然较弱(ruò)。综合来(lái)看，当前国(guó)内(nèi)基本面回暖仍(réng)需要(yào)一个过程，未来短(duǎn)期内市场(chǎng)更可能继续处在(zài)蓄势期。

　　行(xíng)业阶段(duàn)性再平衡，全年数字经济仍是主线。在(zài)政(zhèng)策和事(shì)件的催化下(xià)数字经济、中(zhōng)特(tè)估涨幅已经较为明显，未来(lái)决定风(fēng)格的关键在于(yú)相(xiāng)对基本面趋(qū)势，应关(guān)注能(néng)够有(yǒu)业(yè)绩落地的持(chí)续性机会。此外(wài)，当前重视消费(fèi)结构性机会。

　　着(zhe)眼全年，数字经济代表的成长空间(jiān)或更大，去伪存真(zhēn)的试金石是(shì)业绩。我们从(cóng)4月(yuè)初以来(lái)就提出TMT板块出现阶段性(xìng)过热(rè)，未来可能会有(yǒu)所(suǒ)休整(zhěng)，过去一个月TMT板块的(de)股价表现也印证了我(wǒ)们的判断(duàn)，目前TMT可(kě)能仍(réng)处(chù)在降温期(qī)，但(dàn)从(cóng)全年维度看政策和技术驱动(dòng)下(xià)数(shù)字经济仍是第(dì)一主线。从基金调仓经验看，历史上公(gōng)募基金调仓往往需(xū)要一(yī)年，例如 20-21年公(gōng)募持(chí)仓从白酒转向新能源(yuán)，公(gōng)募基金对TMT板块的增持可能还未(wèi)结束，23Q1基金重仓股中TMT板块(kuài)超配比例（相对沪(hù)深300行(xíng)业占比(bǐ)）仍处在2013年以来低位。

　　未来(lái)行情或进入由业绩(jì)验证的去(qù)伪存真阶段，关(guān)注(zhù)政策(cè)和技术(shù)两条主(zhǔ)线机会(huì)。第一，从(cóng)政策线(xiàn)看，数字经(jīng)济(jì)已成为现代化产业体系的重要支撑，数字要素流通(tōng)体系正在(zài)加(jiā)快建(jiàn)立，政府(fǔ)有(yǒu)望加大对(duì)数(shù)字安全和数字基建(jiàn)的投入(rù)。去年(nián)12月发布的 “数(shù)据二十条”为数据要素市场提供顶(dǐng)层规划，刚成立(lì)的(de)国家数据局有(yǒu)望成为顶(dǐng)层文(wén)件(jiàn)落地执行的(de)统筹机构，数(shù)据要素市(shì)场化有望加(jiā)速(sù)，这也将(jiāng)大幅提升数字(zì)基(jī)础设施建(jiàn)设，根(gēn)据中国通(tōng)服(fú)基建产业(yè)研究院，预计23-25年我国(guó)数(shù)据中心产业规模复合增速(sù)将(jiāng)达(dá)到25％。第二，从技术(shù)线看，ChatGPT为代表的人工智能(néng)应用(yòng)落地，大模型(xíng)、半导体等上游软硬件领域有望率先受(shòu)益。当前(qián)科技巨(jù)头正加大(dà)对AI大模(mó)型的开发，近日谷歌(gē)发布(bù)了PaLM 2模型，其在(zài)部分(fēn)逻辑和(hé)推理上的(de)部分结果已(yǐ)超越了GPT-4，AI模型市场有望(wàng)加速(sù)发(fā)展，根据观研天(tiān)下，预(yù)计22-30年(nián)中国自然语言处理市场(chǎng)复合增长率(lǜ)达到36.5％。AI模(mó)型的算(suàn)数和推理也将(jiāng)提升对上游硬(yìng)件的需求，根据亿(yì)欧智库，预(yù)计23-25年我国AI芯片市场规模(mó)复合(hé)增速达31％。

　　我国(guó)消(xiāo)费仍有韧(rèn)性，关(guān)注消费结构性机会。消费方面，促消费一(yī)直是目前政(zhèng)策(cè)关注(zhù)的重点，后续关注(zhù)消费的(de)结构性机会(huì)。我们(men)在《中国消费的韧性(xìng)：没(méi)有(yǒu)日(rì)本式资产负债表衰退-20230507》中(zhōng)提出，资产端看，我国房产价格相对趋稳，居民财富大(dà)幅缩水风险较小；从收入端(duān)看，国内经济(jì)复苏将推动收入(rù)和消(xiāo)费意愿提升。因此我国(guó)消费仍具(jù)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)今年社零(líng)总额增速(sù)有望(wàng)达8-9％，22-23年两年平均(jūn)增速(sù)为4-5％。从(cóng)股市表(biǎo)现看，我们在前(qián)文中提(tí)出今年(nián)以来消费(fèi)行业(yè)涨幅在所(suǒ)有(yǒu)行业中涨(zhǎng)幅明显偏低，随着(zhe)基本面改善，消费部分领域有望迎来向上的机(jī)遇。结合海通行业分析(xī)师和(hé)Wind一(yī)致预(yù)测，预(yù)计23年医药板块(kuài)中中药净利增速为20％、医疗服务为50％、创新(xīn)药为30％。

　　此(cǐ)外，前(qián)期概念(niàn)催(cuī)化下“中特估”板块(kuài)热度(dù)同样(yàng)较(jiào)高，未来行情(qíng)或也将出现“去(qù)伪存真”的分化(huà)，我们认(rèn)为可以(yǐ)关注中特(tè)重估三大(dà)可能发力(lì)方(fāng)向(xiàng)，即(jí)关系国计民生的重大安全领(lǐng)域(yù)、举国体制支(zhī)持的部分(fēn)科技领域、部(bù)分盈利稳(wěn)定、现金流(liú)充裕的国企，详见《“中特”重估(gū)的三大发力方向——“中特(tè)估值”探究系列(liè)8》。

　　风险提(tí)示：国内疫(yì)情恶(è)化影响国内经(jīng)济(jì)；美国经(jīng)济硬(yìng)着陆影响全(quán)球(qiú)经济。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因