来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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