来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期(qī)政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策(cè)短期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政(zhèng)策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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