来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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