近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班line-height: 24px;'>戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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