事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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